Author: aukeplantinga

Open perspectief op beleggen. 2025Q2 update

In dit blog wil ik een overzicht geven van de rendementen op brede beleggingscategorieen over de afgelopen vijf jaar. De lijst wordt aangevoerd door Bitcoin en defensieaandelen met een gemiddeld rendement over de afgelopen vijf jaar van resp. 62.2% en 22.8%. Dat zijn spectaculaire resultaten. Een belegging van 1.000 Euro in Bitcoin zou na vijf jaar ruim 11.200 Euro waarde zijn, en hetzelfde bedrag in defensie aandelen 2.700 Euro. De Bitcoin heeft daarbij ook een extreem hoog risico, gemeten als de standaarddeviatie (Std) van de maandelijks rendementen. In de praktijk komt het erop neer dat het moment waarop je begint of stopt met beleggen een sterke impact zal hebben op het resultaat.

Verder valt op dat Europese landen over de afgelopen 12 maanden uitstekende rendementen hebben laten zijn, veel beter dan Noord Amerika. De onzekerheid die Donald Trump heeft veroorzaakt met zijn enigmatische tarieven beleid pakt vooralsnog goed uit voor Europese aandelen. Helaas laat Nederland teleurstellende resultaten zien. Verder zijn de rendementen van de niet-Westerse aandelen (Azie, Brics, Latijns Amerika, Pacific) beperkt.

Dit overzicht is gebaseerd op gemiddelden van index rendementen uit verschillende landen en regios berekend over de verschillende aanbiederes van een index. Verder staan in dit overzicht de rendementen van obligaties vermeld. Tot slot heb ik ook de Bitcoin en defensie aandelen toegevoegd. Het doel van deze lijst is niet om de beste regios voor het komende jaar te selecteren, maar om trends in brede markten te laten zien. Een verstandige beleggingsportefeuille is doorgaans gebaseerd op een mix van al deze markten. Het zal daarom niet verbazen dat de wereld index nooit bovenaan staat, maar altijd ergens boven het midden van de ranglijst.

Presenting numbers

Write small numbers in word. Larger numbers (typically above 20) should be written as a number. For instance: “There are eleven participants in the survey. They earn on average 20,000 USD per annum”.

Mind the number of significant digits. Significant refers to meaningful or material. It is best to keep the number of significant digits at 3 or 4. This facilitates easy reading. For instance, don’t present the number 0.0076584739, but round it to 0.00766 or even better 0.77%. Another example: your statistical software reports and average income of 348724.4563 Euros per year. Don’t report the number like this. Why even bother reporting fractions of cents, which do not have any material meaning. Report 348,724 or – even beter – 348 thousand.

Include the measurement unit (if appropriate)? If this number refers to a unit of measurement such as gram, it is even better to write 7.66 mg.  

Mind the proper use of the decimal point. In English texts, your interest rate would be 8.5%, while in a Dutch (or other European text) it would be 8,5%. In a similar way, you would earn 20.000 Euro in mainland Europe but 20,000 GBP in the UK or the US.

Equations and mathematical symbols

Simpel mathematical expressions can usually be written ‘inline’ following the normal flow of a sentence. Whenever you use mathematics, make sure to write the mathematical symbols in italics (‘cursief’). More complex expressions should be formatted as an independent object in the text, preferably by using the equation editor. Such equations should be consecutively numered (roman numbering in brackets). In addition, you need to explain the mathematical symbols on first use. See the following example:

Example:

Tables

Each table is consecutively numbered (roman numbering) and has a clear meaningful title.

Each tables is self-contained. This means that one can read the table without having to consult the main text. This can be done by adding a table text at the top of the table. The table text includes (if appropriate) abbreviations of variables used in the table. When presenting regression outcomes, indicate clearly the dependent variable.

Example of a table:


Hoe goed zijn ESG ratings?

Hoe goed zijn ESG ratings?

Duurzaam beleggen is in trek. Veel beleggers screenen hun portefeuille op basis van ESG scores zoals die door een verscheidenheid aan rating agencies worden gemaakt. Het idee van ESG beleggen is op zich best wel goed: je gaat bij het selecteren van beleggingen niet alleen naar de financiele prestaties kijken van een onderneming, maar ook naar de prestaties op het gebied van milieu, sociaal gedrag en goed bestuur.

De betrouwbaarheid van de ESG ratings staat nogal eens ter discussie. Een van de oorzaken is dat de ondernemingen veel input zelf aanleveren aan de rating agency zonder dat daar onmiddelijk een serieuze toetsing op de kwaliteit van de aangeleverde informatie plaatsvindt. Zo vindt een groep Amerikaanse onderzoekers (Baker et al, 2025) dat beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven opportunistisch gebruik maken van hun openbare uitingen op het gebied van diversiteit. Zij vinden grote verschillen tussen de gepubliceerde standpunten en het werkelijke personeelsbeleid. Bedrijven die veel over diversiteit praten in vergelijking met de daadwerkelijke diversiteit van hun personeelsbestand (“diversity washers”) behalen hogere ESG scores van rating agencies ondanks dat deze bedrijven vaker discriminatieovertredingen begaan en negatief in het nieuws komen over dit onderwerp.

Een ander onderzoek van een groep onderzoekers uit Singapore (Li et al, 2025) laat zien dat de ESG rating agencies zich laten beinvloeden door de commerciele band die ze hebben met de ondernemingen waarvoor ze een rating maken. Wanneer een onderneming ook klant is van een ESG rating agency krijgen ze gemiddeld genomen ook een hogere rating. Het gaat te ver om te stellen dat hiermee ESG ratings onbruikbaar zijn maar als gebruikers is het zeker aan te raden om ook een eigen oordeel te vormen.

Structuring a thesis

Structuring a thesis

Perhaps the most important aspect of writing a thesis is its structure. Structure is everywhere in the thesis and it is sometimes difficult to identify or define. In essence, it is the organizing principle of the text. You can compare it with the way you organize your books. If you are a very badly organized person, your books will most probably be lying on the floor, stacked randomly in irregular piles. In your quest to become more organized, you might want to buy a set of bookshelves. This will tidy up your room, and you can see all books and their titles from one viewing point.

Yet, with many books, buying bookshelves may not be enough. You will probably add more structure to your library, for instance by dedicating sections of your bookshelves to your science fiction books, study books, reference works, etc.. When your library is large enough, you may even want to order them in alphabetical order, add an index system with keywords linked to specific titles, etcc. These are more hidden way to structure your text. The more aesthetically oriented book owner may even sort his or her books based color, but this is not very functional if you actually want to find a book.

In a way, structuring a thesis works similar to organizating your book collection. The structure in the book collection makes it easier to find books, while the structure in the thesis makes the text easier to read. The reason that the text becomes easier to read is because your text becomes predictable: You don’t start talking about the details of data collection in the introduction, or introduce a complete new explanation in the conclusion. The reader needs to be served as if he or she is in a restaurant: start with an aperitif, then a starter, next the main course, don’t forget about the dessert and of course the coffee at last.

The first obvious way to structure a thesis is with sections and section titles. If you write a thesis with less than twenty pages, it is usually sufficient to have one level of section numbering. The typical titless will depend on the nature of your research field, the methodology iused, etc.. For a typical Finance thesis, reporting on an empirical research project, the following sections are likely to be sufficient for a thesis up to 25-30 pages:

  1. Introduction
  2. Literature review
  3. Data
  4. Methodology
  5. Results and discussion
  6. Conclusion

While this structure is somewhat boring, the reader is looking for novelty and surprises in your ideas and results. Too much structure is also a killer. For instance, it may be acceptable to have two levels in the section number (2.1 Early Literature, 2.2 Literature), but three levels in a document of 25-30 pages is really too much. What is the argument against so many subsections? Let me start about the positive side of using subsections: it makes it much easier to find particular elements back. However, the downside is that each time you add in a section, subsection, or sub-sub section, you disrupt the flow of the reader. Compare it to a restaurant: rather than serving the main course in one go, it is like serving the meat, potatoes, vegetables, salt., pepeer, and gravy seperately. By serving all these items seperately, the waiter not only interrupts you on a minute-by-minute basis, the composition of the meal also gets lost.

The introduction

There are many ways to write an introduction, in particular for an experienced writer. My recommendation here is focused on the beginner, the research or student who writes his or her first or second thesis. A good begin is to plan the subsections that you want in your introduction:

  • Start with introducing and describing the topic. This can be done in many ways, for instance by defining the topic, describing a relevant case, a news article, presenting statistics on the topic’s relevance, etc. You can reserve one, two or three paragrahps for this.
  • Next you start describing the problem that you want to address in relation to your topic. It is usefull to include references here. The problem statement is the core of your introduction. It can take several paragraphs.
  • In the end, your problem statement should be followed by a research question or a research objective. While the problem statement is a discussion of a broader problem, the research question is specific and presents your contribution to the solution of the problem. One paragraph may be enough.
  • A preview of your research. Briefly mention the data and method that you are going to use.
  • Relevance of your work. A discussion of the relevance of your work and its contribution to the academic research and/or the practical relevance. One or two paragraphs.

For instance, your topic could be about mergers and acquisitions. So your first two paragraphs could define the concept of a merger and/or acquisition, what the size of the market is, etc.. Then you could continue with a discussion of the relevance of a merger for shareholder value: it might be destructive becaus it create unmanageable conglomorates or it might create shareholder value. Don’t forget to add in references here. Perhaps one of the reseasons that people disagree about this is because some mergers are done with the idea of cost-cutting, whilst others are directed towards an expansion of markets. You research question may then become: Do cost-cutting mergers increase shareholder value relative to mergers focused on expansion?

The example here is nothing more than a sketch, so in the end it needs to become convincing because of your (strong) arguments. The introduction is really important, it needs to be carefully written because it contains the motivation of your study.

Leve de vermogensrendementsheffing

Leve de vermogensrendementsheffing

De Hoge Raad zette in 2021 een streep door de vermogensrendementsheffing. Belangrijkste reden was dat fictieve rendementen geen houdbare grondslag zijn voor een belastingheffing. Als gevolg hiervan heeft de belastingdienst zo’n 14 miljard Euro ten onrecht geind. Het wordt vervolgens een grote klus om dit geld weer bij de gedupeerden terug te krijgen. Daarnaast moet er een nieuwe invulling aan deze belasting worden gegeven. Daarbij wordt op dit moment vooral gekeken naar een grondslag op basis van gerealiseerd rendement.

Dat is jammer, want de vermogensrendementsheffing was een administratief eenvoudige manier om belasting te heffen op vermogen. Het meten van vermogensrendement op basis van fictief rendement is inderdaad een gekunstelde truuk. Binnen de loonbelasting en inkomstenbelasting zouden we het ook niet op prijs stellen wanneer we belast worden op basis van een fictief loon. Maar de oplossing van het ligt niet in de heffingsgrondslag maar de naamgeving. De eenvoudige oplossing is om deze belasting te hernoemen tot “Vermogensbelasting”. Dit was controversieel, en om die reden is er in het verleden gekozen voor de naam “Vermogensrendementsheffing”.

Een vermogensbelasting in lijn met de ‘oude’ vermogensrendementsheffing heeft grote voordelen vanwege de eenvoud. De heffingsgrondslag kan eenvoudig bepaald worden op basis van de waarde van de (financiele) bezittingen die nu al verzameld en gerapporteerd worden. Er kan uiteraard gediscussieerd worden over de hoogte van het tarief en een belastingvrije voet.

Het lijkt me redelijk om ook het pensioenvermogen hierin te nemen. Op dit moment zijn er veel mensen die geen pensioen opbouwen in een pensioenfonds (zoals ondernemers) maar zelf vermogen opbouwen. Voor een modaal inkomen heb je al gauw een pensioenvermogen nodig van 500.000 Euro en het zou oneerlijk zijn dat iemand die een pensioen op wil bouwen buiten een pensioenfonds dan vervolgens 5000 Euro per jaar moet betalen terwijl iemand in vaste loondienst dit niet zou hoeven te doen. Mijn voorstel is om deze belasting opnieuw in te voeren als vermogensbelasting met een tarief van 0.8% en een behoorlijk grote belastingvrije voet van laten we zeggen 1 miljoen Euro.

Deze oplossing is beter dan een belasting op basis van het gerealiseerd rendement. Waarom zou iemand met een vermogen van 2 miljoen Euro belegd is op een spaarrekening met een rente van 0% niet belast hoeven te worden terwijl iemand anders met hetzelfde vermogen in winstgevende aandelen wel belast moeten worden? Daarbij is het ook nog een keer zo dat iemand die veel rendement maakt het volgend jaar alsnog een hoger vermogen heeft en dus ook een hogere vermogensbelasting zal betalen.

Het grote probleem bij een belasting op het gerealiseerde rendement is dat die veel complexer is voor het bepalen van de heffingsgrondslag. Bij liquide financiele instrumenten zoals aandelen en obligaties is dat wel te doen, omdat koerswinsten over het algemeen zonder al teveel discussie kunnen worden uitgerekend. Toch zal ook dit al lastig zijn omdat de aanbieders van beleggingsproducten en online brokers deze berekeningen nog wel moeten maken en aanleveren. De vraag is of aanbieders in het buitenland dit willen doen. Een andere optie is om de belastingplichtige zelf deze berekeningen te laten doen, maar dat leidt dan weer tot een meer ingewikkelde belastingaangifte en de noodzaak om deze te controleren.

Voor minder liquide financiele producten is dit moeilijker. Een ongerealiseerde koerswinst op een vastgoed belegging wordt dan bepaald door een taxateur. Toegegeven, dit is ook zo bij de vermogensbelasting maar de impact hiervan zal kleiner zijn omdat het tarief van de vermogensbelasting lager kan zijn dan bij de vermogensrendementsheffing. Dat brengt mij bij een andere punt: vanuit het perspectief van de staatsfinancien zal een belasting op basis van werkelijk rendement tot veel sterkere fluctuaties in de belastingopbrengsten leidden. Dat is op zich onwenselijk. Het betekent bovendien dat in jaren met een positief rendement, het belastingtarief hoger moet zijn om de jaren met een negatief rendement te compenseren.

Het is niet onredelijk dat meer vermogenden een extra bijdrage aan de overheidsfinancien betalen. De waarde van vermogenstitels zoals aandelen, obligaties en pensioenrechten wordt ook beschermd door de instituties in onze samenleving, meestal betaald met belastinggeld. Ik denk daarbij aan de juridische context die er voor zorgt dat bijvoorbeeld ondernemingen als juridische figuur kunnen bestaan, waardoor het vervolgens mogelijk is om aandelen te kopen via een online broker of de bank. Deze context zit verweven in de wetgeving en de rechtspraak op dit gebied, maar ook de normen en waarden van ondernemerschap die ook via ons onderwijssysteem worden gedeeld. Dat is een kostbare infrastructuur die het bezit van vermogenden beschermt. Tot slot kan een vermogensbelasting bijdragen aan het voorkomen en verkleinen van extreme ongelijkheid in de samenleving.

Financial Investigator: 2023 Fabels over vermogensbelasting vergroten ongelijkheid

NRC 2024: Wie wordt er gecompenseerd voor de fouten in box 3en wie betaalt dat

NRC 2022: Voorlopig geen aanslag voor vermogen in box 3

The final version

The final version

At some point, you will need to hand in your thesis or submit your article. Before doing so, it’s essential to read through it carefully one last time. During this final review, you will likely discover several issues in the text, such as typos, missing equation numbers, and other minor errors. Hopefully, these are all technical and of little importance. Nonetheless, it is crucial to address them because even small errors can undermine the readability of your text and subtly erode the credibility of your writing.

There are often many issues to address, making it easy to overlook something. For this reason, I have created a checklist that may be helpful. Taking the time to review your text thoroughly could easily take a full afternoon or even an entire day, but it is well worth the effort.

Een open perspectief op beleggen

Om de beste beleggingen te kiezen is het belangrijk om de eigen risico-capaciteit en de risico-bereidheid te kunnen. Hoeveel kun je je veroorloven om te verliezen zonder in de problemen te komen en hoeveel ben je bereid om te verliezen. Deze afweging is op de lange termijn is de risico-vraag belangrijk dan per se de beste beurs te kiezen. Met deze gedachte paraat, kan de belegger beginnen met het inrichten van een beleggingsportefeuille.

In de afgelopen decennia hebben actief beheerde beleggingsfondsen een groot deel van het marktaandeel moeten afstaan aan indexfondsen. Er is veel gediscussieerd over de hoogte van de kosten, en wat je als belegger daarvoor terugkrijgt. Dat heeft ertoe geleid dat beleggers zich via Exhange Traded Funds (ETFs) op index fondsen gingen storten. Lage kosten en op lange termijn een goede performance.

De zelfstandige indexbelegger heeft dan weliswaar weinig kosten, maar het is nog steeds niet gemakkelijk om een goede portefeuille te maken. De grote uitdaging is om de juiste markt of combinatie van markten te kiezen. Het onderstaande overzicht laat zien hoe de verschillende indexen hebben gepresteerd over de afgelopen 5 jaar.

Afbeelding 1: Gemiddeld rendement en riscio-gecorrigeerd rendement over de periode 30-6-2019 tot en met 30-6-2024

De verschillen tussen de verschillende markten zijn groot. Noord Amerika is by far de beste performer als aandelenmarkt met 15,8% rendement per jaar terwijl een belegger in Latijns Amerika het met slechts 1,8% per jaar moet doen over de afgelopen 5 jaar. Dat verschil maakt misschien nog niet zoveel indruk, maar als je 1.000 Euro begon te beleggen in Noord Amerika heb je na 5 jaar 2.080 Euro, een ruime verdubbeling. De belegger in Latijns Amerika eindigt met 1094.

Veel mensen beleggen in Crypto Currency, zoals Bitcoin. Dat was een zeer aantrekkelijke belegging in de afgelopen 5 jaar, met een jaarlijks rendement van 39,2%. Na vijf jaar heeft de Bitcoin belegger zijn vermogen van 1.000 Euro zien groeien naar 5.225 Euro. Daar kunnen aandelen niet tegenop. Tegelijkertijd is het risico van Bitcoins ook spectaculair veel groter dan dat van aandelen. Dat valt af te lezen uit de standaard deviatie van de rendementen (de kolom met Std in de tabel) die 69.9% per jaar is voor de Bitcoin.

Om enigszins rekening te houden staat in de Afbeelding ook het risico-gecorrigeerde rendement voor resp. een conservatieve, een gemiddelde en een aggresieve belegger. De tabel is gesorteerd op de risico-houding van de gemiddelde belegger. Het risico-gecorrigeerde rendement is gelijk aan het gewone rendement minus het risico vermenigvuldig met de risicoaversie van de belegger. Als een belegger haar hele vermogen in één markt wil steken, dan dient dit gecorrigeerde rendement groter te zijn dan de spaarrente, anders kan het geld beter op de bank blijven staan. De tabel laat zien dat de aggresieve belegger de Bitcoin het meest interessant vind met een risico-gecorrigeerd rendement van 14,8% terwijl de gemiddelde en conservatieve belegger liever voor aandelen zou kiezen.

De onderlinge verschillen tussen markten zijn echter groot en je weet van te voren niet hoe de tabel er over 5 jaar uit zal zien. Dat betekent dat een particulier belegger goed over zo’n portefeuille van indexfondsen na moet denken. Spreiding is een sleutelwoord. De wereldindex spreidt over meerdere beurzen en heeft daarmee het meest stabiele resultaat.

Om de beste beleggingen te kiezen is het daarom van belang om goed in kaart te brengen wat de eigen risico-capaciteit is en de risico-bereidheid. Hoeveel kun je je veroorloven om te verliezen zonder in de problemen te komen en hoeveel ben je bereid om te verliezen. Deze afweging is op de lange termijn is de risico-vraag belangrijk dan per se de beste beurs te kiezen. Om de rendementen uit de tabel te behalen, moet je wel de volledige periode uitzitten, en dat gaat mis als je bijvoorbeeld tussentijds moet verkopen om een nieuwe auto aan te schaffen.

Toelichting

Dit is een overzicht van de beursprestaties op het niveau van aandelen markten. Dit geeft een inzicht in de ontwikkelingen op de beurzen wereldwijd, op het niveau van regios (Europe vs Noord Amerika), en dichter bij huis de grotere beurzen in Europa. De rendementen die hier gegeven zijn, zijn gebaseerd op een gemiddelde van de belangrijke leveranciers van beursindices, zoals MSCI, FTSE, maar ook de door locale beurzen gemaakte indices.

Links to data sources

Links to data sources

Links about data

  • The industry index association is a valuable source on the different index providers. You can find information about their business models, the way the construct indexes and a lot of other background stuff: http://www.indexindustry.org.
  • The investment company institute represents the industry interests of the mutual fund industry in the U.S. It provides a lot of interesting information about the market for mutual funds. In particular the annual Investment Company Factbooks provide very nice summaries of the U.S. mutual funds markets as well as trends in the industry: https://www.ici.org/.